两次冲击A股失败，佳一教育再递交港股IPO申请
发布时间：2021-05-29作者：
来源：香港财华社、贝多财经
5月25日，佳一教育向港交所递交了上市申请，计划在主板挂牌上市，由法巴银行担任独家保荐人。
教培下沉市场排名第二，盈利能力连年衰减
2005年，公立校教师出身的王晓兵，与范明洲在江苏淮安市以“佳一”品牌合作成立首家数学辅导中心。
经过十多年的拓展和对外收购，佳一教育将辅导中心网点从江苏省扩张至北京、上海、安徽和浙江省，辅导学科也由数学增加至语文、英语、物理及化学等，并为其他教培企业销售辅导材料。
截至2020年12月31日止年度，公司的入读学生总数超过225,000名。根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年入读学生人次计，佳一教育在华东及中国下沉市场的课外辅导服务提供商中分别排名第一及第二。
佳一教育很早之前就将发力目标锁定在中国教培的下沉市场，避开新东方等巨头企业的锋芒，深耕三四线城市教培市场。在巨头们下沉市场布局还不充分的背景下，佳一教育在下沉市场有更多的经验和资源。
但现阶段在疫情与产业转型的作用下，巨头们也纷纷以线上和线下双管齐下方式加码下沉市场。包括新东方、好未来、网易有道、高途等多家头部企业在内，均开始加速推进下沉市场渗透。
反观佳一教育，近些年发展接连受阻，扩张比较缓慢，2018年-2020年，公司辅导中心数量分别为63、67和73间，至递表日期增至79间。而从辅导中心数量看，佳一教育的规模与下图其他四家线下教培企业相比相差甚远。
图片来源：财华社
体现在具体的财务数据上，佳一教育2018年、2019年、2020年的营收分别为1.92亿元、3.44亿元、3.53亿元。其中，2019年、2020年分别同比增长79.63%、2.67%，营收增速严重放缓。
图片来源：佳一教育招股书
两次冲击A股失败，收并购或是增收主因
佳一教育对资本市场其实并不陌生。
早在2015年，佳一教育就在新三板挂牌，成为了首家在新三板挂牌的K12培训机构，2017年4月，彼时佳一教育还未从新三板摘牌，就接受长城证券辅导，计划在A股独立上市。
但不知为何，上市计划搁浅，佳一教育于2018年从新三板摘牌。
2020年，在教培市场饱受疫情冲击的佳一教育做出了重要决定：不递表也不借壳，而是卖身A股地产企业绿景控股(000502.SZ)，从而间接登陆A股市场。
2020年3月，绿景控股披露计划以12亿元收购佳一教育100%股权，并在当年8月将收购价修改为12.17亿元。但随着收购事项未获股东大会批准，以及深交所的问询函到来，佳一教育曲线A股上市之梦也因此破碎。
冲击A股接连失败，佳一教育近日转而向港交所递交了招股书。港股是教育上市企业的聚集地，对佳一教育来说，或许港股市场是它能实现上市的福地。
值得一提的是，《证券市场周刊》曾在报道中指出，佳一教育的业绩另有蹊跷。其中，佳一教育在2018年收购了多家教育类公司，包括南京甘如饴教育科技有限公司（下称“甘如饴教育”）。
2018年7-12月与2019年，甘如饴教育分别实现营业收入5501万元、1.40亿元，归属于母公司净利润分别为1716万元、3250万元，占佳一教育2018年、2019年归属于母公司净利润的比重分别为54.82%、65.60%。
佳一教育也在招股书中称，2019年营收增加79.6%的主要原因是，其收购南京新点津及南京甘如饴（即甘如饴教育）令2019年入读学生人次增加，2019年的语文及英语课程的入读学生人次均由这两家机构提供。
换句话说，若剔除收购甘如饴教育带来的影响，佳一教育2019年的业绩则将大幅缩水。
当前，政策监管越发严厉，且由于获客成本的一再攀升，头部企业均开始选择在下沉市场发力，例如，好未来在疫情爆发后加速下沉市场渗透，在保持教学质量不变的情况下，在下沉市场提供平价的产品，来自二三线城市的学生比例有所上升。根据好未来财年报，2021财年覆盖的二线和三线城市分别有30个和61个，占总城市比重超过了8成。
而网易有道(DAO)已在二三四线城市开设线下体验店，正尝试多个线下获客渠道，其线上线下结合加码下沉市场的意图十分明显。
因此，下沉市场空间虽广阔，但面对技术实力和教育资源更强大的头部企业竞争，佳一教育较为缓慢的发展策略显然是不够的。
另外，国家对课外辅导市场层层加码的监管政策，对过度依赖江苏市场的佳一教育来说，是一项不小的潜在挑战。
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