目  录

第一章 上市公司概况

一、上市公司简介

二、2013年上市公司总体表现

第二章 上市公司生存状况分析 

一、第一梯队

二、第二梯队

三、第三梯队

第三章 上市公司业绩展望 

一、第一梯队 

二、第二梯队 

三、第三梯队

附  图

图1 新东方收入构成 

图2 正保远程教育收入构成

图3 弘成教育收入构成 

图4 诺亚舟收入构成 

附  表

表1 在美上市中国教育培训公司概况

表2 新东方利润分配表

表3 新东方资产负债表 

表4 学大教育利润表 

表5 学大教育资产负债表 

表6 好未来利润表 

表7 好未来资产负债表 

表8 正保远程教育利润表 

表9 正保远程教育资产负债表 

表10 弘成教育资产负债表 

表11 弘成教育利润表 

表12 ATA资产负债表 

表13 ATA利润表 

表14 诺亚舟利润表 

表15 诺亚舟资产负债表

第一章 上市公司概况

一、上市公司简介

目前，由于政策原因，我国已有8家教育公司在美主板上市。从资本市场热衷度和营收表现来看，分属于三个梯队。

第一梯队  新东方（EDU）

新东方教育科技集团由1993年11月16日成立的北京新东方学校发展壮大而来，目前集团以外语培训和基础教育为核心，拥有短期培训系统、高等教育系统、基础教育系统、职业教育系统、教育研发系统、出国咨询系统、文化产业系统、科技产业系统等多个发展平台，是一家集教育培训、教育研发、图书杂志音像出版、出国留学服务、职业教育、在线教育、教育软件研发等于一体的大型综合性教育科技集团。公司于2006年9月7日在纽约证券交易所正式挂牌上市，成为我国首家在海外上市的教育科技企业，发行价为15美元/ADS（1ADS=4普通股），融资1亿美元；2007年以41.50美元/ADS进行二次增发，融资2.9亿美元。2011年8月19日，新东方股票实行1拆4计划，拆股后1ADS=1普通股；对应发行价折合3.75美元/ADS。

第二梯队  学大教育（XUE）、好未来（XRS）、正保远程教育(DL)

学大教育创建于2001年9月，初期业务为网上家教平台，2004年后转型做线下教辅中心，首创一对一个性化辅导。2007年10月，学大接受鼎晖创投2000万美元注资，开始跑马圈地。截至2013年Q3，学大教育的教学中心数量达到387个。2010年11月2日，学大教育正式登陆纽交所，发行价为9.5美元/ADS（1ADS=2普通股），出售1343万份ADS，融资1.279亿美元。

好未来是一家中国教育科技企业。10余年来，好未来专注在中小学及幼儿教育领域，旗下拥有品牌学而思、乐加乐、东学堂、智康1对1、学而思网校、摩比思维馆等。此外，学而思还发展了国内布局完整的中小幼教育专业门户网站群--e度教育网，e度教育网由育儿网、幼教网、奥数网、中考网、高考网、留学网等多个网站构成。2012年，e度教育网开始逐步向全行业开放。2010年10月20日，好未来的前身学而思在美国纽交所正式挂牌交易，发行价为10美元/ADS（1ADS=2普通股），共融资1.2亿美元。

正保远程教育成立于2000年7月，是一家具备网络教育资质、经教育部批准开展远程教育的专业公司。2008年7月30日，公司在美国纽约证券交易所上市，发行价为7美元/ADS（1ADS=4普通股），融资6125万美元，是中国第一家远程教育上市公司。正保远程招生人数高居中国远程教育行业榜首，2010年公司大幅度调整网校价格，推出了高收费的班次，对于提高公司毛利率有较大帮助。公司旗下拥有中华会计网校、医学教育网、法律教育网、中小学教育网、自考365、创业实训网等跨越15个不同行业的17家网站，覆盖了基础教育、学历教育、职业教育三大阶段。其中中华会计网校位列全球网站综合实力排名500强，是四大会计师事务所员工的网上培训基地，注册学员在中国教育类网站中名列前茅。

第三梯队  弘成教育（CEDU）、ATA（ATAI）、诺亚舟（NED）

弘成教育集团成立于1999年，是集高等教育、基础教育、国际教育、101远程教育、幼儿教育于一体的综合教育服务机构。2007年12月11日，公司在美国纳斯达克上市交易，发行价为10美元/ADS（1ADS=3普通股），融资6820万美元。最近三年间，公司整体收入呈现稳步增长，利润也稳步提高，2011年以来，公司管理层几度变更，一季度净利润同比大幅下降。旗下101远程教育网（www.chinaedu.com）是中国国内领先的中小学远程教育网。弘成学苑近年来发展速度很快，为公司收入增长带来较大贡献。

ATA集团创立于1999年，成立之初凭借自主研发的动态操作试题考试技术(DST)，向客户提供优化考试解决方案，以提供考试服务为主要业务。2008年1月29日，旗下的ATAINC.在美国纳斯达克上市交易，发行价为9.5美元/ADS（1ADS=2普通股），融资4630万美元。ATA在考试和测评拥有核心竞争力，全国拥有5000余家考试服务网点，主要客户有国家劳动部、教育部、人事部、信息产业部、证监会、保监会等；也为微软、Adobe等公司提供服务。2010年3月，公司与SHL签署战略合作协议独家使用其个性与能力测评题库。

诺亚舟创建于2004年，前身是一家教育电子产品、软件、教育资源和内容服务的开发和销售商。2010年开始转型，专注于为2-18岁的幼儿及青少年提供优质的学前教育，基础教育及辅助教育。目前，诺亚舟旗下企业包括深圳文泰教育集团，上海渊博教育集团及长沙小新星教育集团，业务范围覆盖高端幼教市场、双语基础教育、青少年英语培训、国际教育及留学服务等，服务机构广布华南、华东及华中地区。2007年10月19日，诺亚舟在美国纽约证券交易所成功上市，发行价为每股14美元。

二、2013年上市公司总体表现

2008年11月2日，美联储为刺激经济推出量化宽松货币政策，2013年该政策已满5周年，这一年内美国股市表现良好，基本呈现出2007、2008年金融危机以来的“超级大牛市”，现价段价格已高于2008年的峰值，整体涨幅达到26%。美国整体经济复苏的带动，同时受益于市场环境趋好，2013年使中概股重新获得了投资者的重点关注。

截至2013年12月19日，新东方、学大教育、好未来、正保远程教育、弘成教育、ATA、安博教育、诺亚舟8家在美上市中国教育公司市值合计76.98亿美元，较2012年12月31日的54.93亿美元增加29.53%。

2013年，国内教育市场整体回暖，使得正保远程教育、学大教育、好未来（学而思）、弘成教育及新东方五家公司表现不俗：在线教育热潮使得正保远程教育股价既去年飙涨82%夺得头筹后，今年更是以398%的涨幅领跑教育培训行业；学大教育、好未来股价涨幅均超过100%，其中学大教育涨幅更是达到185%；弘成教育有关学历教育的相关拓延仍在探索，年内上涨18.8%；国内教育培训行业的领头羊新东方在执行“收割政策”的2013年，股价上涨53%，总市值46亿美元远超其他七家之和，地位依旧稳固。

与此同时，诺亚舟、ATA、安博教育三家公司的表现低迷。2013年的诺亚舟股价下跌幅度为2.61%，股价变化不大，；ATA托业、选材业务发展并不理想，证券从业资格仍在下滑，股价下跌43%；从集团审计辞职、私有化撤回，到董事炮轰，再到被判托管，安博教育自2013年3月19日至今停牌三个月仍未复牌，期间股价跌幅达近58%。

表1  在美上市中国教育培训公司概况

资料来源：i美股，天拓咨询

第二章 上市公司生存状况分析

一、第一梯队

截至2013年8月31日，新东方总净营收为3.887亿美元，较去年同期的3.358亿美元增长15.7%；归属于新东方的净利润为1.265亿美元，较去年同期的9590万美元增长31.9%；归属于新东方的non-GAAP(非美国通用会计准则，未计股权奖励支出)净利润为1.319亿美元，较去年同期的1.026亿美元增长28.5%；营业利润为1.355亿美元，较去年同期的1.016亿美元增长33.4%；non-GAAP营业利润为1.408亿美元，较去年同期的1.083亿美元增长30.1%；归属于新东方的每股ADS(美国存托股份)基本和摊薄净收益分别为0.82和0.81美元。

运营利润率为34.9%，高于去年同期的30.2%。基于美国通用会计准则，即不计股权激励支出，新东方运营利润率为36.2%，高于去年同期的32.2%。

non-GAAP每股ADS基本和摊薄净收益分别为0.85和0.84美元。每股ADS代表1股普通股。

截至2013年8月31日，新东方持有的现金和现金等价物为4.806亿美元，短期投资为3.283亿美元，而截至5月31日时为4.172亿美元。此外，新东方还拥有短期投资5.874亿美元。

截至2013年8月31日，学校和学习中心总数为713家，低于2012年8月31日的726家，也低于2013年5月31日的726家。截至2013年8月31日，学校总数为57家，辅导和备考课程总招生数达到91.94万人，较去年同期的89.89万人增长2.3%。

表2 新东方利润分配表

资料来源：公司财报，天拓咨询

表3  新东方资产负债表

资料来源：公司财报，天拓咨询

图1 新东方收入构成

资料来源：公司财报，天拓咨询

二、第二梯队

1、学大教育（XUE）

截至2013年9月30日，学大教育营收为33756.3万美元，毛利润为10067.9万美元，毛利率为29.83%，净利润为1232.6万美元，净利率为3.65%。

其中，学大教育第三季度总净营收为7940万美元，比去年同期的6950万美元增长14.2%；第三季度毛利润为2320万美元，比去年同期的1330万美元增长74.3%，毛利率为29.2%，比去年同期的19.2%增长1000个基点；第三季度净利润为120万美元，去年同期的净亏损为360万美元；不按照美国通用会计准则(不计入股权奖励支出)，学大教育第三季度净利润为290万美元，去年同期净亏损为300万美元；不按照美国通用会计准则(不计入股权奖励支出)，学大教育第三季度每股美国存托凭证摊薄收益为0.04美元，去年同期每股美国存托凭证摊薄亏损为0.05美元；

截至2013年9月30日，学大教育所持有的现金、现金等价物和短期投资总额为2.511亿美元，截至2012年12月31日为2.154亿美元(不计入应付股息)。

学大教育第三季度中每名全职教师交付的课程时间为251小时，比去年同期的217个小时增长15.7%；第三季度中每平方米学习中心交付的课程时间为8.7小时，比去年同期的8.2个小时增长6.1%；第三季度平均每小时课程费用为29.4美元，比去年同期的26.8美元增长9.7%。

表4  学大教育利润表

资料来源：公司财报，天拓咨询

表5  学大教育资产负债表

资料来源：公司财报，天拓咨询

2、好未来（XRS）

截至2013年8月31日，好未来净营收同比增长30.7%，至1.534亿美元，高于去年同期的1.174亿美元。

运营利润同比增长37.1%，至3110万美元，高于去年同期的2270万美元。归属于好未来公司的净利润同比增长49.5%，至3140万美元，高于去年同期的2100万美元。

不包括股票薪酬费用在内，归属于好未来公司的非美国通用会计准则净利润同比增长38.7%，至3510万美元，高于去年同期的2530万美元。

基本和摊薄每股ADS股份净利润分别为0.40和0.39美元。不包括股票薪酬费用在内，非美国通用会计准则基本和摊薄每股ADS股份净利润分别为0.45和0.44美元。

2014财年前6个月的总入学人数同比增长21.8%，约为501，140人。截至2013年8月31日，好未来的整个网络中包括264家学习中心，高于2013年2月28日时的255家。

表6  好未来利润表

资料来源：公司财报，天拓咨询

表7   好未来资产负债表

资料来源：公司财报，天拓咨询

3、正保远程教育

截止2013年9月30日，正保远程教育2013财年来自于持续运营业务的网络课程总登记人数达到270万人，比2012财年增长22.6%；2013财年来自于持续运营业务的净营收为7140万美元，比2012财年增长37.0%。

2013财年来自于持续运营业务的毛利润为4140万美元，比2012财年增长42.8%。正保远程教育2013财年来自于持续运营业务的毛利率为58.1%，高于2012财年的55.7%；

正保远程教育网络2013财年来自于持续运营业务的运营利润为1600万美元，比2012财年增长68.8%；净利润为1360万美元，比2012财年增长65.2%；

2013财年每股美国存托凭证基本摊薄收益和每股完全摊薄收益分别为0.401美元和0.398美元。

表8 正保远程教育利润表

资料来源：公司财报，天拓咨询

表9 正保远程教育资产负债表

资料来源：公司财报，天拓咨询

图2 正保远程教育收入构成

资料来源：公司财报，天拓咨询

三、第三梯队

1、弘成教育（CEDU）

截止2013年6月30日，弘成教育总营收为8540.5万美元，毛利润5018.7万美元，毛利率为58.76%，净利润为759.1万美元，净利率为8.89%。

其中，第二季度弘成教育总收入2290万美元，比去年同期的18.7万美元增长21.9%。

其中包括了一笔120万美元的非经常性收入，若扣除该笔收入，同比增长16.1%；在线学历项目收入1850万美元，比去年同期的1500万美元增长23.6%；净利润280万美元，比去年同期的150万美元增长84.3%；归属每ADS的净利润为0.279美元，比去年同期的0.089美元增长210.9%。春季学期登记学生总数约22.1万人，比去年同期增长14.5%。

表10 弘成教育资产负债表 

资料来源：公司财报，天拓咨询

表11 弘成教育利润表

资料来源：公司财报，天拓咨询

图3 弘成教育收入构成

资料来源：公司财报，天拓咨询

2、ATA（ATAI）

截止2013年9月30日，ATA总营收为5957.9万美元，毛利为2910.7万美元，毛利率为48.70%，净利为586.7万美元，净利率为9.85%。

其中，由于SAC考量持续降低，ATA在2014年第二财季公司营收下滑3.6%至4，510万元人民币；毛利360万美元（约2200万元），比去年同期的2160万元增长1.85%。

运营亏损80万美元（约470万元），去年同期为1100万元；净亏损人民币430万元（70万美元），去年同期净亏损人民币910万元；调整性净亏损不包括基于股份的薪酬和外币汇兑损益（non-GAAP）为人民币270万元（50万美元），去年同期调整性净亏损人民币660万元。

每股美国存托凭证（ADS）的调整性基本及摊薄净收益，不包括基于股份的薪酬和外币汇兑损益（non-GAAP）均为人民币0.12元（0.02美元）。提供约170万次的收费考试，同比增长21%；截至2013年9月30日，公司持有现金人民币2.846亿元（4，650万美元），无长期负债。

但公司仍有亮眼表现：受益CPA考试准备的日趋成熟，毛利率获得提升；移动考试系统（MTS）成功在多国完成试考，公司收购“”行为工坊“。

表12 ATA资产负债表

资料来源：公司财报，天拓咨询

表13 ATA利润表

资料来源：公司财报，天拓咨询

3、诺亚舟

截止2013年9月30日，诺亚舟总营收为3597.7万美元，毛利为1499.4万美元，毛利率为41.68%，净利亏损1895.7万美元，净利率为-52.69%。

其中，诺亚舟2014年第一财季净营收为人民币4920万元(约合800万美元)，比去年同期的人民币3880万元增长26.8%；

诺亚舟第一财季总运营亏损为人民币490万元(约合80万美元)，去年同期运营亏损为人民币520万元；

诺亚舟第一财季毛利润为人民币1690万元(约合280万美元)，比去年同期的人民币1510万元增长12.2%。诺亚舟第一财季毛利率为34.4%，去年同期为38.9%；

诺亚舟第一财季净亏损为人民币40万元(约合6万美元)，去年同期净亏损为人民币7万元。诺亚舟第一财季每股基本和摊薄亏损均为人民币0.02元(约合0.003美元)，去年同期每股基本和摊薄亏损均为人民币0.01元；

不按照美国通用会计准则(不计入股权奖励支出)，诺亚舟第一财季净亏损为人民币40万元(约合6万美元)，去年同期净利润为人民币40万元。不按照美国通用会计准则(不计入股权奖励支出)，诺亚舟第一财季每股基本和摊薄亏损均为人民币0.02元(约合0.003美元)，去年同期每股基本和摊薄收益均为人民币0.03元。

表14 诺亚舟利润表

资料来源：公司财报，天拓咨询

表15 诺亚舟资产负债表

资料来源：公司财报，天拓咨询

图4 诺亚舟收入构成

 

资料来源：公司财报，天拓咨询

第三章 上市公司业绩展望

一、第一梯队

新东方预计，在截至2013年11月30日的2014财年第二财季，净营收将达到2.024亿美元至2.107亿美元，同比增长22%至27%。

二、第二梯队

1、学大教育（XUE）

学大教育预计，2013财年第四季度净营收为6910万美元到7410万美元，比去年同期增长15.8%到24.2%；不按照美国通用会计准则(不计入股权奖励支出)，第四季度每股美国存托凭证摊薄亏损为0.05美元到0.07美元，去年同期每股美国存托凭证摊薄亏损为0.11美元。这一预期以25%的有效所得税率以及6860万股的加权平均摊薄美国存托凭证为假设前提。

学大教育还预计，2013财年净营收为3.47亿美元到3.52亿美元，比2012财年增长18.3%到20.0%；不按照美国通用会计准则(不计入股权奖励支出)，2013财年每股美国存托凭证摊薄收益为0.29美元到0.31美元，高于2012财年的0.08美元。这一预期以25%的有效所得税率以及6690万股的加权平均摊薄美国存托凭证为假设前提。

2、好未来（XRS）

基于好未来当前的预期，2014财年第三财季总净营收将为6950万美元至7100万美元，同比增长42%至45%。

3、正保远程教育（DL）

正保远程教育预计，公司2014年第一财季总净营收将在1580万美元至1690万美元之间，同比增长22%到30%。

正保远程教育还预计，公司2014财年总净营收约为8570万美元至9070万美元，同比增长约20%到27%。

三、第三梯队

1、弘成教育（CEDU）

弘成教育预计，2013Q4营收为2370万美元至2450万美元，比去年同期的2210万美元增长7%至10%。

2、ATA（ATAI）

截至2014年3月31日的财年（“2014财年”），ATA预计公司净营收约为人民币4.03至4.23亿元。non-GAAP净利润（即净利润不包括薪酬福利和汇兑损益）约为人民币3，700万至4，700万元。

截至2013年12月31日（2014财年3季度），ATA预计公司净营收约为人民币1.8亿至2.0亿元。

3、诺亚舟

诺亚舟预计，2014财年第二财季净营收为人民币6600万元(约合980万美元)到人民币7000万元(约合1140万美元)。诺亚舟还预计，2014财年营收为人民币2.37亿元(约合3800万美元)到人民币2.51亿元(约合4100万美元)。