近日，学大教育创始人兼CEO金鑫受《中国企业家》邀请做了一场关于上市后体会的分享会。在一场繁华盛宴过后，企业在上市后究竟要面对什么？上市公司的原则和责任是什么？如何看待中概股市场危机？.....学大教育金鑫通过三年时间的亲身经历，告诉大家这把双刃剑的锐利所在。

　　以下为金鑫发言现场实录：

　　　　创始人，想好为什么上市？！

　　首先关于上市的第一个问题，要想好为了什么上市，这个问题很多人都没想清楚。刚开始做企业，在创业的过程中，可能上市仅仅是个目标，融资、上市就结束了；那时候是把上市做一个目标的，可能很多人都没有想清楚，认为上市意味着很多的财富、名誉、社会地位、品牌、公司实力等等。但是上市之后发现，伴随而来的，并不是只有这个东西。在美国上市的监管是非常严的，创始人卖股票也是非常非常复杂的，你的股票都是股票纸，你想把股票纸转成ADR披露是非常非常复杂的，不但卖股票手续上是非常复杂，对市场的影响也是非常负面的。和其他比较虚的东西比，责任不断增加，要开始面对持续不断的压力和挑战，因为上市之后，几乎关于企业经营的所有数据都是公开的，就像是暴露在聚光灯下，没有秘密可言。

　　　　上市第一原则，用事实说话

　　在美国市场有一个特点，是要按照季度披露你财务的业绩，A股现在是基本上是半年。美国资本市场没有强行要求境外公司按季度披露，但季度披露这个做法已经变成标准或说是常规了，因为美国公司都是这么做的。所以我们都得按照这个最高标准来，否则在投资者眼里你就可能在市场里不是一个很合格的上市公司。

　　每个季度披露是非常关键的，因为你不仅要披露，还要预测下一个季度业绩是多少，而且你的预测要能做到。你想一个公司在一个季度的时间里能做的事情是非常有限的，发生的任何事情都会影响到业绩。一般机构投资者他们都会有分析团队，他们会拿出来一张表，从头到尾几十个指标衡量你的企业运营，从营收到毛利，到净利润，到各个运营指标，每个指标跟你去对，哪块没做到，就会一大堆的问题，甚至出报告就说这家公司怎么样，这比A股，比国内资本市场的挑战要大得多得多，对企业的要求是很高的。

　　我们总结了第一个原则，美国上市公司第一个原则，归根到底还是以业绩说话。你可能上的时候规模很小，但是如果你能够持续不断的增长，并且达到预期的话，你的股价会一直往上走，这个还是比较合理的，比较有规则的，只要你做到了，股价会涨。

　　我们觉得第一个原则，就是要以业绩说话，要实力说话，这是归根结底的。我们每次预测要做到，并且要持续的做到，才能保证增长。我们有时候会看很奇怪的现象，看到一家公司的财报很不错，但是发完财报股价还是会有下跌，为什么呢？就是因为他没做到预期；另外市场也会有预期，一般会有个分析师预期的平均数在那摆着。如果你没有做到那个平均数，差一点，虽然你已经增长很好了，但是那个预期没做到，股价依然会下跌。这个预期的管理很重要，对业务的预测和把握能力是非常非常重要的。 这个决定了你是不是赢得市场，赢得信任的问题，市场认可你，尊重你，直接反映在你的股价上。这是作为一个优秀的上市公司第一原则。　

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　　　　坦诚沟通，与投资者与分析师建立信任

　　第二个重要的事情，就是跟投资者以及分析师的沟通。对于中国公司来讲，你去美国上市，投资者基本上都是美国的，中国的投资很少，其中，机构投资者较多，基本上80、90%都是美国的基金，或者是全球的基金。

　　让投资者了解公司，了解管理团队，尤其是创始人和CEO是很重要的，因为离得很远，隔着太平洋，这么远的距离，他怎么信任你是很重要的。我们觉得和投资者沟通，应该是要建立一个机制。见面是非常有必要的，一年至少要有两三次跟你的主要投资者见面，让他觉得你这个人比较靠谱，这是比较重要的。因为你想，我们隔那么远，平常见不着面，我一下给你投几千万，甚至上亿美元的投资放在你的股票上，你这个人我都见不到，他心里会打鼓的。你坐在他面前，你看着他，你的态度很真诚，虽然公司有波动，你告诉我做什么，我做这个有什么效果，我对行业怎么看，对竞争怎么看，对客户怎么看，这些说出来，他能感受到你的业务思考，这个很重要。

　　所以我觉得跟投资者的沟通有个机制，要定期，并且是要坦诚的，无论是好的地方，还是做得不好的地方，都是要沟通，这样人的信任才会一次次建立起来，在企业遇到行业调整，政策调整的时候，可能业绩出现波动的时候，你和投资者讲清楚，他也会支持你。像学大，中间股价下跌很多的时候，大的投资者都没有走，都很支持我们。

　　第二是和分析师的沟通，美国资本市场相对比较重视分析师的报告，尤其是大行的报告。报告多的话，就会引起比较多的投资者关注。美国在上市应该有几千家上市公司，不可能每家公司都会被很深入的研究。一旦有分析师深入研究你的公司的业务，建立模型的话，一定会引起高质量的投资者，引起更多的投资者关注。这样你的股票交易量就会比较大，成为热门股票。

　　跟分析师的沟通，不是误导他出一份报告，说这家公司今年能做到多少，最后你没做到就会有很严重的后果，同时也会。所以一定要实事求是的，从业务的分析上，帮助分析师更好的理解业务模型，商务模型，让他出的报告更靠谱。
你和分析师的沟通，要保证他给的市场预期，是在一个合理范围内，是一个靠谱的。这样的话你才能持续不断的做到预期。我觉得分析师能够更深入的了解企业业务模式，发展战略等等，他们对市场的影响是很大的。

　　我们通常可以看到，比如说发生财报以后都会有电话会议，有的公司很受欢迎的话，分析师是很多的，有的公司因为之前屡次出现了问题，导致了分析师不愿意去关注这家公司，电话会议没有分析师提问，没有分析师拨进来电话会议提问题，等于这家公司已经被资本市场放弃了。

　　你一旦成为这样的公司，被市场抛弃的公司，你想回来这是非常难的，除非有天大的利好消息，本质性的业务模式的变革。我们一开始一定要避免出现这样的状况。这是第二个比较重要的一个原则。

　　刚才那两个原则是你做好优秀的上市公司，获得比较高的PE，比较高的估值，以及成为资本市场的关注的原则。这是一家优秀上市公司的基础。

　　　　中概股危机

　　在过去几年，中概股被频繁的做空，进入到冰冻期，就是因为有这样的公司存在，使得整个中概股的市场行情在一个非常低迷的状态，直接影响IPO的市场。在2011年5月份，报出了一系列丑闻，比如东南融通的财务作假，他给审计师银行的存单是伪造的，就是他现金的余额是伪造的，这个作假难度是很高的。但东南融通有一个先天的优势，他的客户是银行，银行的系统是他做的，他对银行的系统很熟。我觉得他如果坦诚和审计师以及市场沟通也没有问题，顶多股价跌一点，至少你还是能够活下去的。但是这家公司的做法是，我要把这个隐藏起来，我要应付这个问题，所以他就通过银行内部关系，在审计师调查的时候，出示了假的银行的存单。

　　这个事被披露出来以后，就引发了一系列的问题，审计师辞职，独立董事辞职，CFO辞职，这个东西一出来以后，这家上市公司就没法运转了，尤其是造假问题一定会被起诉，在美国有这样一种机制。

　　出了问题以后，不到两三个月时间，这家公司就完全垮了。其实这家公司还是有业务的，他的员工至少有一万人左右，他是有真实业务，严格意义上他不是假公司，是真实公司，但是就是因为这一件事情，资本市场出现了一系列的事情，反过来影响你的业务，你的员工，你的客户，这种大客户是很难容忍我外包的供应商有这样的行为，尤其是银行。一些其他的客户就趁火打劫了，一下就造成了多米诺骨牌的效应，使得这样一家十几亿美元的公司，营收几十亿的公司在很短时间内就倒下了。不是说股票高低的问题，而是经营了十几年的企业一夜之间就没了的问题。

　　我想告诉大家，上市它是个双刃剑，如果犯了天条，在美国资本市场上受的惩罚是非常残酷的。辛辛苦苦十几年的公司，可能一夜之间就崩塌了，这个市场惩罚机制是非常严厉的，可能这个创始人不仅是倾家荡产，而且有到美国坐牢的风险。

　　上市是硬币的正反面吧，有光环的一面，也有黑暗的一面。要想上市的公司一定要想清楚，挑战刚刚开始。

　　　　附：问答环节实录

　　提问：你们明年市盈率大概多少倍？

　　金鑫：美国市场更看重公司明年的表现，远期市盈率大概10几倍吧，目前13倍左右。行业最高的平均水平应该在20多倍，毕竟我们历史上有过低点嘛。但现在美国市场给互联网行业的估值是比较高的。

　　提问：在美国很多机构投资者扮演重要的角色，您和投资者采取什么样的关系？特别您的投资者大部分在美国，公司的盈利在中国，怎么调配这个时间？和投资者的关系也不能做太多，我很想知道。

　　金鑫：您这个问题非常好，我们需要合作，要配合；我们得有团队，CFO要发挥非常重要的角色。 CFO在美国上市公司的角色是比较特殊的，跟在A股的财务总裁职能不完全一样。美国的CFO还要在资本市场层面发挥非常非常大的作用，包括和分析师、投资者日常沟通的大部分工作。

　　同时IR（投资者关系）团队也构建了和资本市场沟通的日常基础。 一方面我们可以聘请世界上比较专业的专门针对资本市场的IR公司，同时你自己可以有一个非常有经验的IR的负责人，这也是很重要的。 学大股票今年大有改善，从年初至今差不多实现了200%的涨幅，这期间我们做了很大的努力。我们IR负责人是个美国人，他也在中国也很多年，在几家美国上市公司都做过，对资本市场非常的了解，跟美国投资者打交道是没有障碍的，也非常的紧密。

　　CFO在财报前后，在一些关键的时间点上，也会出去参加一些投资人会议（英语）。所以说，日常的资本市场沟通是靠CFO和IR的负责人来做，而CEO则是关键时候站出来沟通。

　　提问：CFO和IR起码一年要出去几次？你们跟资本市场沟通，听起来一年有不下10场活动？

　　金鑫：差不多吧。CFO可能会多去一到两次，中间还会穿插一些投资者会议，在美国，在英国，在泰国，在新加坡，在香港，北京也有，一年下来也有6、7次吧。IR每次会陪同CFO去，包括接待投资者来访。因为我们业务在中国，很多投资者来中国的时候要参观，做访谈，他会陪着。交互还是很密切的，电话和邮件都是很频繁的。

　　提问：你在上市之前和上市以后，对你的日常生活有什么变化？资本市场给你那么多钱以后，对你接下来做出这么多的努力，是什么动力在支撑你？

　　金鑫：这跟人有关系，每个人的风格不一样，有的人非常注意细节，有的人放手，这和公司的创始人风格性格有关系，和公司所处的状态有关系，这都是相辅相成的。我个人很大程度是在公司运营里面，这和团队的情况等等都有关系，和行业变化也有关系。

　　在一个相对比较平稳的阶段，可能不是那么辛苦吧，上市公司的架构都会比较完整，团队比较齐整的时候，不会太辛苦。但是如果在转型阶段，是在一个行业剧烈变化时期，就要全力参与。这是不同阶段有不同反应。

　　我们看很多的例子，有的创始人已经放手十几年了，公司出问题了，又跳进来做了。像星巴克就是这样，前几点星巴克有问题的时候，霍华德又跳进来做CEO，戴尔也是这样，看公司发展的不同阶段。

　　您说的资本市场给很多钱，动力是什么，那是纸面财富，这并不是真正能影响太多的，重要的还是怎么把公司做好，而且这个钱是股东的钱，不是自己的钱。上市公司最重要的，最难受的，就是你账上有很多钱，或者不少钱，你不敢花，因为任何的投入都意味着费用和成本，这就会影响你的损益，这就意味着你的每股盈利，这就决定着你的股价，这是一系列相关的问题，这是很多上市公司比较纠结的问题。

　　提问：你是线下的业务比较多，现在面临一个挑战，新东方有很多线下的业务都关了，又兴起互联网的在线教育模式，这些挑战你有什么对策？

　　金鑫：这个我们倒不是特别担心，有两方面，第一方面，教育相对其他的传统行业还是比较重的，就是重线下的运作，很多东西是替代不了的，人和人之间的沟通，非标准化的服务，这种线上是没法解决的。所以很多情况下，至少教育行业会影响得慢一些，尤其在中小学，这是人的天性问题。尤其小孩上网是被管制的，在线教育有一个孩子自制力的问题，在中小学年龄段，如果你同样让他上网，他可能会选择游戏、社交，不会看课程，这是有行业的属性天然存在，它就会慢一些。

　　第二，我们本身学大还是有基础的，首先我们几个创始人也是互联网出身，而且我们在做的，以及之前准备的，我觉得还是比较领先的。包括在未来我们会推出一些产品，一些O2O的模式，这会更有竞争力一些。

　　提问：线下的房租越来越贵，而且目前的人工成本还是很高，你怎么面对这些因素的影响？

　　金鑫：我觉得有两方面，第一，教育这个事不是打价格战的行业，教育行业打了价格战会先死，因为品质的问题。。通过收费的提高，可以抵消这种成本的下滑。这是第一个。当然这个做法有点简单粗暴。

　　第二，更多还是创新，你的产品在服务上的创新，能够带来一些区别，你会有更好的竞争力，更好的服务体验，你就会有更好的服务基础。包括运营和管理的效率提高。

　　提问：您觉得教育现在是一线城市更好还是二线城市十更好做？第二您怎么看所谓的在线教育？

　　金鑫：在一线市场竞争比较激烈，二三线市场更大，一线城市就那么几个，二三线市场从数量来说更多，机会还是很大的。各家都在往二三线市场去渗透，也说明了这个问题，二三线市场的机会和空间是非常大的。

　　在线教育我也提到过，在线教育今年炒得特别火，说今年是在线教育的元年。我们觉得概念上更多一些，真正能够影响到行业本身的东西相对少一些。但我们觉得应该也不会太远，因为尝试的人多了，做的人多了，一定会带动整个行业的发展。因为之前很少人做，也提升不了影响力。现在做的人多了，关注的人多了，可能会更好做。包括今年移动互联网的发展是非常迅猛的，超过了所有人的想像，这对在线教育的推动也会非常大的。

　　所以我们觉得从现在来看，更多是停留在概念阶段，没有实质的改变。但是改变应该不远了，可能是一年两年的时间。但是我觉得还是一个循序渐进的过程，也不是一次性就能改变的。

　　提问：刚才您说的上市对企业来说是一把双刃剑，有境内上市，境外上市的，你觉得境内上市、境外上市哪个更好一些？

　　金鑫：对于企业来讲，在中国上市是受很多无法控制的客观因素决定的，不确定性因素较多，很多人等了很长时间也上不去。我觉得在中国上市后的披露和与市场交流相对简洁一些。但是如果你的企业是要和国际最好的公司竞争，要锻炼你的运营管理能力和全球的视野，出于这个考虑，哪怕你的业务还在中国，你应该去美国上市，或者香港上市。美国是第一选择，因为他是注册制，不是审批制，上市的关键是公司是否受到投资人追捧 。但是上了以后要求监管等等是更加严谨的，这个会非常考验企业的运营管理和把控能力。

　　提问：你如何把握好比较好资本？你公司要上市的时点怎么把控好？你们怎么弄到更多的钱？

　　金鑫：这个问题也是两方面，第一个方面，你募到更多的钱，对企业来说是好事，股东，创始人，意味着更高的价值，但是同样也意味着非常高的期望值，这有时候不一定是好事。

　　我们看到很多的例子，当时因为投资商，创始人也好，觉得价格太低不上，觉得亏了，为什么给我这么点估值，但是你一撤可能就不会再有机会了，这个企业可能发展就失去了行业的地位。这就是看你怎么想，你觉得我能对这家公司的发展有把握，我哪怕便宜一旦上了，我不断做好，我的股价一定会涨。

　　第二是和市场有关系的，市场好的时候，头脑很发热，估值就攀高。但是市场不好的时候，一定也是估值比较低。这就是要取决于当时企业创始人的态度，一个决心。谢谢。